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不可能金三角

投中网   |   盛景嘉成
2019-01-03 13:22:00

资产配置不可能金三角指的是单一资产类别。

左手经营管理,右手投资转型,和你一起投资未来,共享新经济红利,这里是企业家投资必修课,蜕变从每一次聆听开启。

你好,我是疯老湿。我是甜甜。

这是我们资产配置小专题的最后一讲。先带你回顾一下,在《认识你自己》一讲中,我们请你梳理出了未来十年家庭的现金流,和自己的风险承受能力、投资限制,以及最终的人生目标。基于现金流、人生目标,我们在《IRR是个什么鬼》之中帮你计算了自己到退休时候的IRR预期。这回,我们来谈基于IRR的预期,和你自己的风险承受能力、投资限制,最适合你的资产组合策略是怎样的。

▌第一小节 · 资产配置(不可能)金三角

克鲁格曼“不可能三角”理论一般指的是在一个国家和地区的经济财政政策中,资本自由流动、固定汇率、独立的货币政策三方面不可能同时满足,最多实现两项。

我们谈的资产配置也是这样的一个不可能三角。世界上任何的资产配置都是三个属性的平衡——安全性、收益性、流动性,这就是说,世界上没有任何一种资产类别能够同时兼具安全性、流动性和收益性,最多实现两项。我们管它叫做“资产配置(不可能)金三角”。

※ 资产配置(不可能)金三角

举个例子,银行存款,安全吗?很安全;流动性好吗?随时可以取、可以网银转账,流动性很好;收益好吗?当然不好了。

再比如,一支股票。流动性好吗?T+1,即时交易,只要有交易、流动性就很好。收益好吗?看运气。收益看运气就决定了安全性并不好,很容易造成本金亏损。

又比如,股权类资产,收益好吗?如果是一线基金管理人投资的头部公司,收益很好。安全吗?如果用基金、资产组合的方式来投,挺安全的。流动性好吗?这个确实不好,一支基金10年为期,3-4年才有退出,5-6年才收回本金,第7-8年开始赚钱是正常的,流动性并不好。

还比如,三年期国债,安全吗?很安全,国家信用背书;流动性呢?三年内不大好,没法随时变现,所幸时间不很长,流动性还可以;收益呢?中规中矩,6%-8%的类似区间,但表现并不突出。

所以这叫不可能三角,即世界上没有任何一类资产能够同时满足既安全,又有很好的收益,同时流动性还特别充裕。没有!不存在!当然如果你非说有这样的资产,欢迎在评论区给我们留言,我们一起来探讨。

资产配置不可能金三角指的是单一资产类别。在整体的资产配置上,我们依然要考虑安全、收益、流动三者的平衡。大家留意,我们刚刚讲的银行存款,可以归于现金类资产;国债、企业债、P2P个人债等,一般会约定收益,我们叫固定收益类资产;股票、股权类的资产我们可以归于权益类资产,一般收益浮动,不会约定收益率,更不会承诺收益率。

复习一下——资产配置三个属性:安全性、收益性、流动性,最多占两个;三个资产类别:现金类、固定收益类、权益类。

▌第二小节 · 家庭资产配置

下面我们正式开始聊怎么做资产组合。

我们建议,当你开始做具体家庭资产配置规划的时候,首先要考虑的是安全性,是永远避免本金亏损。如何规避投资中常见的误区和陷阱,我们后续专门来讲,这里你要简单把握三个核心——第一,确保基础资产真实可靠;第二,确保资产管理机构长期稳定、靠谱;第三,确保自己形成顶层的分散配置,不要集中在某一个单一资产类别里面。

第二,计算加权收益。

如果你还记得的话,我们在上一讲举了一个王总的例子,今天有1500万可以用于投资,加上每年家庭净收入,10年后希望获得1个亿的养老金。我们最后给他计算出来的需要达到的IRR是14%。

怎么能在分散配置的安全前提下,达到14%的IRR呢?

首先,我们要对各类资产的预期收益率(注意我们谈的是复利,不是单利)有一个基础的认知——

※ 美国各类资产在1801年-2014年200年跨度下的复利表现

文稿里面我们贴了张图,描述了从1801年到2014年美国各类资产的复利表现,其中最高的是美国股票,6.7%的IRR,美国债券2-3%IRR,黄金0.5%IRR仅有抗通胀的保值功能,而现金每年贬值1.4%,200年后只有此前5%购买力。在一个超长周期之中,任何资产类别的收益都会被拉平,你一年赚50%、下一年赔50%没有任何意义。同时,能够创造超高收益的VC/PE退出循环从20世纪70年代NASDAQ创立才正式开始,还没机会出现其中。

2016-2018年,大家能接触到的各类资产我们大概可以给这样一个收益区间——

✡ 现金类资产,去除通胀因素后,没有什么增值潜力,IRR我们简单计算0,黄金等抗通胀保值类资产同理;

✡ 固收类资产,债券,4%-6%IRR,稳稳当当,我们姑且算5%;

✡ VC/PE类资产,市场很残酷头部效应明显。一线投资机构收益预期可以达到20%IRR甚至更高(不代表承诺收益),而二三线投资机构可能根本赚不到钱,对于各位,我们姑且用20%。

✡ 其他权益类资产,如股票、指数型基金,我们姑且用长周期的数据,算作10%IRR。

举个例子,如图,王总决定留10%的资产作为现金用于花销,投资50%的资金在固收类资产中,用30%的资产投资非股权类的权益资产,同时用10%的资金投资VC/PE类资产,那么这样的加权IRR是多少呢?

王总综合IRR = 0.1*1 + 0.5*(1+5%) + 0.3*(1+10%) + 0.1*(1+20%) -1= 7.5%

一算,王总的综合加权IRR为7.5%,也还可以,但达不到14%IRR的预期。这怎么办?

当然是要降低现金类、固收类资产比例,加大权益类资产比例。

调整后,王总用 5%的资金留作现金,用30%的资金投资固收类资产,用40%投资其他权益类资产,用25%资金投资VC/PE,再次计算IRR。

王总综合IRR = 0.05*1 + 0.3*(1+5%) + 0.4*(1+10%) + 0.25*(1+20%) -1= 10.5%

这回,王总加权后的IRR为10.5%,高了不少。平心而论10%的IRR已经不低了,按此计算,十年后能帮王总积累7000万人民币的养老金。但还是距离14%的IRR差了一点,那怎么办?

就得继续增加权益类资产比重,特别是VC/PE类低流动性的资产比重。要知道,我们多次奉为教科书的耶鲁大学捐赠基金就将超过30%的资产投入到了VC/PE之中,而非流动性资产更是高达60%。

再调整一次,王总用5%资金留作现金,25%的资金投固收,20%的资金投其他权益类产品,而用50%的资金重仓VC/PE,再计算IRR。

王总综合IRR = 0.05*1 + 0.25*(1+5%) + 0.2*(1+10%) + 0.5*(1+20%) -1= 13.3%

再次调整之后,王总达到了13.3%的IRR预期,距离14%很接近了,按照他自己的净现金流模型,这至少能够在10年后给他带来9000万人民币的养老金。

好,那么王总的IRR还能再提升吗?

我们就要讲到第三点,考虑流动性需求。

不要忘了在王总的例子里面,因为五年后孩子独立,要为他准备1000万元买房买车做创业经费,这就是典型的流动性需求。所以这就意味着五年后我们需要1000万人民币的现金,这限制了我们投资五年以上周期的资产,比如说十年为期的长期股权投资的资产比例。

事实上,在王总的案例中,由于第3-4年家庭预期现金流依然良好,可以贡献700万人民币的净收入,加上第5年300万元的收入,已经可以满足当年1000万元的开支,所以即便在今年将全部资产都投入长期低流动性的VC/PE之中也可以。但毕竟我们要对未来的不确定性提供足量的冗余,同时十年为期的VC/PE投资对于没尝试过的投资人而言,也是一次大胆且漫长的探索。所以,建议王总就按照上述最后一版13.3%IRR的资产配置比例将现有的和未来即将到手的资金按比例配置,不必追求一定要达到14%的IRR了。

这个意思我们说明白了吧?

我们给中国企业家的建议,是现金等不具备增值潜力的资产,配置5%左右,留100-200万的现金存量用作日常开销足够了;固收类稳定增值、收益预期不高的资产,配置在20%-40%之间,不必过高;而其他权益类资产视自己喜好,配置在10%-40%之间,不要过高,避免带来不必要的风险;同时建议中国企业家高配低流动性的股权类资产,配置在30%上下,VC/PE是跨越周期、跨越寒冬的最优资产类别。

这样算下来,资产配置的IRR也在10%上下的区间,能够满足大多数人的资产配置需求了。那些想挑战巴菲特20%IRR的朋友,你没有别的法子,在保证自己流动性充裕的情况下,将优质的VC/PE类资产配置到50%甚至更高吧。

这是我们资产配置三部曲的最后一讲。时间比较长,需要你好好消化。做个阶段性小结——

当你开始做资产配置的时候,第一步、最重要的是“认识你自己”,了解你未来十年的现金流、知道自己的风险承受能力和投资限制、同时明确自己的人生目标。第二步,利用我们给你的IRR计算器,用未来十年的现金流和人生目标来计算你预期中的IRR究竟是多少。第三步,调整自己在不同类别资产中的资产配比,加权计算综合IRR,以不断贴近自己的IRR预期,实现安全性、流动性、收益性的平衡。

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