近日，据本报记者独家获悉，汇发中国基金管理有限公司拟3000万美元入股山西光宇电源有限责任公司，目前初步形成的意向是换取20%的股份，以双方预估算认可的2008年利润来看，其P/E值(市盈率)大约在10-12倍左右。

　　虽然汇发基金董事总经理王琦对此表示“并非十分准确”，但据接近交易的人士透露，该交易目前处于尽职调查阶段，“双方已就此事磋商两个多月，目前达成一致，但项目未最后完成”，上述知情人士称。

　　据了解，汇发基金具有足够的耐心等待企业成长是其能胜出的主要原因之一，目前，企业并未有确定未来的上市地点。

　　长期资金胜出

　　公开资料显示，山西光宇电源有限公司创建于1988年，是专业从事大功率LED及LED应用产品；锂电池LED矿灯及动锂电池组等系列产品的研发、制造的高科技企业，其产品已广泛应用于道路照明、隧道照明、矿山井下照明、室内工矿照明等领域。

　　据了解，此次同时与山西光宇进行接触的还有几家境内外基金，参与交易的人士告诉记者，最终山西光宇与汇发达成合作的原因则是“汇发基金有足够的耐心”。

　　“目前该企业盈利已经达到上市标准，其它的基金都要求一年左右的时间上市，甚至有要求半年就上市，而企业方希望发展时间长一点，用三年左右的时间达到一个更具规模的程度再上市，而汇发基金在这方面表现出了一定的耐心”。

　　汇发基金的主要LP是荷兰发展银行与德国发展银行，对企业可发放最长7-10年长期的贷款。

　　据上述知情人士介绍，之前汇发基金有投资过的项目包括汇源果汁、宏华集团、中国高速传动，而前两者领投者为华平与凯雷基金，因此汇发并未被外界所了解，其中汇源果汁其投资600万美元，已于2007年于香港联交所上市，宏华集团其投资约700万美元，也于今年在香港联交所上市。

　　而据了解，汇发基金的投资标准为“年利润介于250万美元到5000万美元之间，处于行业前五名并且未来3年年增长率40%的民营企业，并且符合中国环保标准”。此次入股山西光宇，是汇发基金第一次进入LED行业。

　　虽然LED的产业链比较长，上游的核心技术大多为海外企业所掌握，封装类下游企业相较而言的利润率较低，但是“目前LED的应用是一个趋势，节能效果很好，可以应用的范围非常广泛，因此这个行业的大方向肯定是不错的”，国内一家券商系直投人士认为。

　　根据全球电子制造领域市场研究公司iSuppli的预计，高亮度照明和通用照明的LED市场年平均增长将达到20%左右，其中景观照明和通用照明的LED市场增长速度最快，其预计景观照明LED与通用照明LED市场年增长率未来几年达到50%。

　　根据最新一期《中国半导体照明产业发展年鉴》显示，我国景观照明市场主要以街道、广场、风景区等公共场所装饰照明为主，推动力量来自政府工程。据估计，国内景观照明市场规模约在200亿元以上，预计2010年前景观LED市场销售额复合增速达40%以上。

　　实际上，根据知情人士透露，山西光宇目前的一个主要部分为争取景观照明的订单，已经拿到近十个城市景观照明的订单。

　　“基金之所以看中企业的原因除了订单与未来的市场外，最主要的是企业自主研发的封装技术，使得其质量、稳定性达到国际水平”，上述知情人士透露。

　　而据了解，山西光宇在完成融资后其资金主要用于扩大产能，其于早先进行扩建的生产基地正在建设过程中，包括一些已拿到的订单未来需要完成，而预计其产能将于三年左右的时候达到一个新台阶，这也正是其希望于那时再上市的原因。

　　目前为止，双方对于上市地点的选择仍在考虑过程中。

　　夹层融资基金潜行

　　此次拟进行投资的汇发基金，与许多PE机构一样，总部位于香港，虽然在网络上进行搜索没有丝毫关于该基金进行投资的消息，但是根据熟悉该基金的人士介绍，其目前的二期基金成立于2005年，规模约超过2.5亿美元，其最主要的LP成员为荷兰发展银行、德国发展银行，另外还包括一家日本集团与美国证券。

　　与许多外资PE基金一样，该基金的投资形式颇为灵活，包括优先股、可转换债券以及提供贷款等形式均可进行，主要投资于上市前一轮融资，但是其投资周期较长，投资后可以等待四年左右的时间再操作上市，其趋向于选择那些不依赖短期趋势并具有长期增长潜力的行业，包括居民财富的增长、对能源不断增加的需求与技术型生产制造业的外包带来的机会，而且为控制风险只投资传统行业。

　　知情人士介绍，该基金的特点之一是提供夹层融资，这是一种有别于普通的股权融资的方式。

　　夹层融资是一种无担保的长期债务，介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间的一种融资方式。因此它处于公司资本结构的中层，夹层融资一般采取次级贷款的形式，但也可以采用可转换票据或优先股的形式，这些都可以根据公司的需求而进行灵活的转换，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整。而夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。

　　夹层融资在发达国家得到较好的发展，统计数据显示，全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金，但在亚洲，夹层融资市场并未得到充分发展。

　　“一般来说，专业的夹层融资投资对于企业稳定现金流要求非常高，因为每过半年或者一年，是必须要付利息的，最高的利息有时达到百分十几到二十，比如说一些企业要过半年就要IPO了，这时觉得可以接受”，麦顿投资合伙人邱立平表示。

　　中国对夹层融资的需求庞大，因为近年来中国的私人企业发展迅速，但却往往受制于有限的资金，例如银行借贷和其它方面的贷款，而且银行借贷的成本又会不断改变。此外，有的企业又不愿为了贷款而放弃股权，那么，夹层融资就成为较好的选择。

　　据清科的一份报告，在2007年以前，国内尚未有夹层融资这种方式的投资，但在2007年，这一方式被多起项目应用。

　　“不过这种方式国内的政策法规尚不支持，因此多是通过离岸结构来进行操作”，一位外资投行直投机构人士表示，而通常这样的离岸结构也会受到相并海外并购条例的影响，在一年多的时间来，受相关条例影响，许多PE在投资项目时将美元转换成人民币汇到境内组成合资公司。

　　“夹层融资相对而言对于企业的管理介入较少一点，没有股权投资那么深入，股权投资则只有出售股份和IPO的时候才可以退出，夹层则情况不一样，和股权是不同的类型”，邱立平最后表示。

　　而据了解，汇发基金则是结合夹层融资等多样方式相结合进行投资。