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在蜂拥的资本和暴跌的市场下，一级市场是否会呈现泡沫化的倾向？
外资蜂拥而入
次级债危机并没有阻挡外资进入的脚步，活跃的中国一级市场反而成为国际游资的避风港。
某外资投行人员告诉记者，诸如退休基金和其他基金，由于美国市场的衰退，资金反而逐渐投向新兴市场。他这次就是受欧洲基金的委托，来中国寻找合作机会。优势资本有限公司总裁吴克忠告诉记者，去年以来，有很多大的投行开始参与私募股权的投资，如花旗银行、瑞士银行都设立大型的基金来参与私募。
2005年9月，美国最大的风险投资Sequoia正式进入中国。自此，诸如KKR和黑石基金等欧美的VC、PE等纷纷登陆中国。彼时，软银赛富基金在6个月融资6.4亿元，创下了当时融资纪录。
“那时我还非常得意，因为6个月融了第一笔基金6.4亿美元，但现在人家3个月融资十几亿美元。”赛富亚洲投资基金首席合伙人阎焱回忆说。
此一时，彼一时。目前，国际资金流入中国的速度和规模都早已翻了一番。
据记者了解，接连有新的外资基金在去年底今年初完成募集，而募集新基金“又多又快”。
在新募集的外资创投基金中，北极光创投二期基金规模为3.5亿美元，其募资规模较一期基金增长了191.7%。蓝山资本中国二期基金和兰馨亚洲四期基金两只成长基金分别完成了14.5亿美元和4.2亿美元的资金募集。其中，蓝山资本中国二期基金的募资规模是一期基金的近5倍，兰馨亚洲四期基金较前三期基金增长了132%。
“近期，有五六家外资机构主动找我们谈，要求设立创业合资基金。”天津创业投资有限公司副总裁关春祥介绍。天津创业投资有限公司是一家以天津市政府设立的总额度为5亿元的“母基金型公司”，意在吸引国内外民间资金在津设立各类商业性创投机构。
吴春祥说，在2005年前，天津创投与外资合作创立了3只合资基金，规模都较小。例如，第3期中外合资基金，是由天津创投与海外机构各自出资1000万美元而设立的。但如今，“这家海外机构近期已经在国外募集好了8000万美元，等着进入中国市场”。另外，更有五六家此前没有接触的海外机构主动要求合作，出资规模都在5000万美元以上。
PRE-IPO价格太贵了？
然后当如此多的资本集结到一起的时候，问题也就开始隐现。
中星资本合伙人丁学文直言，一些只专注于PRE－IPO企业投资的基金在2008年将有可能遭遇“破发”。他认为，“如果没办法找到更为早期的企业，这些专注于PRE-IPO企业投资的基金将有50%的可能赔钱”。
“价格之所以被抬得很高，是因为企业家预期的心理期望值得到了很多投资人的追捧。”景林资产管理公司的合伙人会利平认为，自2004年到现在，企业的素质没有发生特别大的变化，但估值却发生了巨大改变。“我们在2004年、2005年做投资是四五倍PE，现在动辄是8~10倍的PE，有的甚至是14~15倍的价格”。在她看来，资金的大量增加是导致结构性泡沫的一大原因。
深创投有关人士表示，PRE-IPO的项目价格已经过热，和企业谈判很艰难。“有很多企业甚至要求2008年的利润来计算价格。”
深圳市东方富海投资管理有限公司总裁程厚博说，去年他们在投资时，有些企业不让投资者进行比较充分的调查。“我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件；有的企业甚至只让看复印件，不让看原件，但有的同行给这样的企业投资了。”程认为，这充分说明创投行业已有非理性的因素存在。
圈内某知名创投机构副总裁告诉记者，他们去年所投资的PRE-IPO项目都在10倍PE以上，部分更是高达15倍PE。他坦言，“同行抢项目抢得很凶，这些也是从别人那里抢来的”。但2008年以来，其到现在还没有投资一个项目，“15倍PE已经太贵了，能接受的上限会下降到12倍PE”。
深圳创新投资人士表示，在谈项目的时候，目前股市低迷，企业的报价有一定的回归，但PRE-IPO项目仍旧很高。“因为大家对创业板的期待很高。”因而，该公司计划在今年把部分资金转投向中早期项目，以规避风险。有部分机构也看到了这一点。郑伟鹤表示，南海成长二期项目的投资阶段将会往前走一点点，偏向于中期的项目。
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